JAZZIZの技術の身につけ方

Ｂが１世紀以上前にイングランド銀行が取るべき行動として指摘しています。
パニック状態においては、中央銀行は、『優良な担保を携行したすべての主体に、迅速に、思い切って、前向きに高い金利を付けて貸し出さなければならないのです。 これはおそらく、中央銀行が心掛けるべき危機管理政策の方針を明確にした先駆的な議論と言えるでしょう。
Ｂの教訓を生かした「流動性の危機」に対しての連銀の果敢な政策が、１９９７年以降、数年間にわたる金融市場の混乱の沈静化と、２００１年テロ攻撃の世界経済への悪影響の防止に効果があったのは間違いがない。 しかし、この時のアメリカの金融政策の意味はさらに大きいと私は考える。
それは一時的な「流動性の危機」を鎮圧することに効果があっただけではなく、別世紀に入ってからの世界経済のほぼ一貫した好況の維持にも関係している。 そう考える理由は次の通りだ。
危機によりマイナス成長を経験した日本と東アジアの国々の、以降における行動パターンの変化は世界景気の下降要因となった。 その下降要因を打ち消して世界的な好況を維持するためには、アメリカが好況を維持することが必要であった。

実際、アメリカ経済は最近まで、２０００年から佃年にかけてのわずかな景気後退を除けば好況を維持する。 そのうち春までは「ＩＴバブル」が牽引した好況であった。
ところが、その「ＩＴバブル」が崩壊して、アメリカも一時的な景気後退に見舞われる。 しかし、幸いにも景気後退は戦後２番目の短期的なものに終わり、その後、現在まで再び好況である。
景気後退の短期での収束と、その後の好況の維持をもたらしたものは経済政策である。 Ｂ政権の減税策もさることながら、そこには連銀の金融緩和策の効果が如実に現れている。
今までの議論を踏まえると、こう評価ができるかもしれない。 １９９７年からにかけて、世界的に起こった一連の危機は、世界経済の一部で「Ｎの不確実性」の下でのＨ的な意味での悲観主義を発生させた。
もし、その悲観主義が世界経済の基調を支配していたならば、世界不況が発生したかもしれない。 ところが、世界経済の別の部分には、それと正反対の楽観主義に立つ国、アメリカがいた。
２０００年春までのアメリカでは、「Ｎの不確実性」の下で、「悲観」とは正反対の、Ｇが「非合理な熱狂」と呼んだようなマーケットにおける「楽観主義」が支配していた。 ところがそれが終わると、今度は「Ｎの不確実性」が「悲観主義」に転じる危険を十分に理解していた中央銀行総裁によって、危険を打ち消すための積極果敢な行動が取られた。

この対抗力が存在したがゆえに、「Ｎの不確実性」は世界不況につながらないで済んだ。 私の主張を大雑把に理解していただけたかもしれない。
より詳しい説明のためにはＫ経済学の世界に入ることが必要である。 この立場は（マクロ）経済の総需要と総供給のバランスに注目する。
こういうことだ。 いま、一国において５００兆円分の財・サービスの生産、つまり総供給が実現したとする。
その結果、５００兆円分の収入が同時に発生するが、それは賃金や利子の支払い、あるいは利潤の配当という形で家計に所得として還元される。 家計には、所得を消費に回すか、それとも貯蓄に回すかの選択がある。
消費に回せば、そのまま総供給に対する需要となる。 しかし貯蓄に回せば、そのままでは総供給に対する需要につながらない。
このため、総供給の全額が家計に所得として還元されたとすれば、総供給に対する総需要は貯蓄の分だけ不足する。 しかし、話はまだ終わりではない。
家計の貯蓄は銀行預金の形で、あるいは証券の保有の形で、資本市場への資金供給となる。 もし、家計による資金供給に見合うだけの企業による資金需要があり、その資金需要が企業による投資に直結するならば、総供給は消費と投資を合計した総需要と一致する。
それで景気の過熱も下降も起こらない理想的な状態が達成される。 しかし、かならずしもそうなるとは限らない。
一つの問題がある。 それはＫの考えでは、投資と貯蓄は独立の原理で決まることだ。

つまり、貯蓄の計画は家計がする。 その際、家計はさほど金利など考慮しない。
他方で、投資の計画は企業がする。 企業も金利だけを考慮するわけではない。
そのため両者が一致する必然性はなく、いわんや金利の調整で両者をマッチさせることも不可能である。 したがって、「計画された投資」と「計画された貯蓄」とはかならずしも一致しない。
しかるに、「計画された貯蓄」が「計画された投資」を上回る状況では、経済は不況圧力に見舞われる。 両者のギャップの分だけ、総需要（消費プラス投資）に結びつかない総供給が発生するからだ。
といっても生産したものは処分せざるを得ないから、企業はそれを在庫の積み増し（在庫投資）で処分する。 だから在庫投資までを総需要に勘定すれば、やはり総需要と総供給の一致は成り立つ。
しかし在庫の積み増しは企業収益を圧迫するから、企業は早晩、生産計画を縮小する。 その結果、不況圧力が生まれる。
以上は、国際取引をしない一国を念頭において説明したが、同じ原理は世界経済全体についてもそのまま当てはまる。 重要なのは、世界全体として「貯蓄」が「投資」を上回る傾向があれば不況圧力を生む原因になるという点だ。
しかるに、極東での金融危機は、まさにそのような傾向を発生させた。 なぜかといえば、日本や東アジアの多くの国々の投資行動が、この事件をきっかけに慎重になったからだ。
つまり、これらの国は、「不確実性のもとでは人々は最悪のシナリオを考えて行動する」というＨの原理通りに行動した。 投資を減らして同時に貯蓄を増やしたのである。

すでに説明したように、どんなビジネスも「不確実性」を避けられないというのが、Ｎの洞察である。 将来における生産の増加や効率化を見込んでの投資は、とくに将来の「不確実性」と切っても切れない関係にある。
その「不確実性」にしり込みをしないような人間が、もともと企業家という職業を選ぶ。 しかし、さすがの彼らでも、それまでの「楽観的な予測」の誤りがはっきりと示されれば、考えを変えざるを得ない。
東アジアでいえば、との２年間は甘い見通しのっけが突き付けられた時期であった。 アジアの企業家は自信喪失に陥り、以降は、むしろ「最悪のシナリオ」を想定してビジネスの計画を立てる。
その影響を受けたのが投資である。 投資とはそもそも将来を見据えて行うものだが、将来の見方が「楽観的」から「悲観的」に変わったため、投資は大幅に削られたのである。
からにかけて危機を経験した後に、企業が慎重な態度に転じたことは投資の動きに如実に表れている。 とくに東アジア通貨危機経験国の投資には、はっきりとした特徴がある。
第一の特徴は、通貨危機直後の急激な投資率の落ち込みだ。 これ自体は、国際資本の逆流やＩＭＦによる緊縮プログラムの押し付け、倒産や解雇の激増といった要因を考えれば当然と言えるだろう。

しかし、第二の特徴として挙げられるのは、インドネシアを除き、これらの国の経済が的年にＶ字型回復を遂げてからも今日にいたるまで、投資率が以前の水準には回復しなかったことである。

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